10倍于腾讯，关键刚刚开始，堪称史无前例的机会

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过去这两年的全球资本市场无疑是靠AI，尤其是靠英伟达支撑起来的，有一个图片就非常形象描绘了这个局面，AI 产业链走出了一波汹涌澎湃的超级大牛市。

01硬的一直硬 软的一直软

但仔细分析可以非常明显地看到，在过去这一波行情里，AI硬件比AI应用表现要强太多太多，尤其是中国资本市场，因为AI 主要是软件为主——硬的邦邦硬，软的软趴趴。

AI 应用也被大家形象地称为渣男，偶尔骗一下炮就跑路了。

按理说，AI应用是AI 硬件的根本目的，以算力为代表的硬件只是基础，但按照资本市场的表现来看，市场似乎忘记了出发的目的，硬件端和软件端两者的二级市场表现有了巨大的差异，这是为什么呢？

对于这种悬殊的局面，很多看好AI应用的投资者坚信市场出错了，他们的理由也非常简单——别忘了是为什么而出发的，如果应用端没有机会，理论上硬件端就不应该有机会！

Leo 常说，市场虽然偶尔会阶段性失效，但绝大多数时间是有效的，如果你的持仓长时间弱于市场，别总想着是市场出错了，而是要想一想市场当时究竟是怎么想的。

AI 产业链硬件端表现强于软件端，粗看似乎不合理，但实际上就是资本市场对于未来业绩确定性的定价逻辑——这两年，硬件端的业绩确定性就是明显强于应用。

至于很多应用投资者愤愤不平的点，别忘了为什么而出发，没有应用的繁荣，算力等硬件就是无源之水、无本之木。

但这里其实隐含了一个前提条件：市场默认AI是继工业革命、信息革命后的又一历史性的促进生产力大发展的革命性大浪潮。

换句话说就是产业链里软件硬件最终都有机会，但具体到投资，大家都是先对确定性的品种进行定价，而在这方面，硬件端的确定性比应用端强太多了。

算力是AI革命的根基，只要AI真的是历史性浪潮，那么现在就只是刚刚开始，未来随着应用端越发繁荣，算力的需求只会越来越多，加上以算力为代表的硬件端产业竞争格局已经比较明朗，尤其是芯片产业链，甚至堪称月明星稀，中国芯片产业甚至还有国产替代机遇，不炒它炒谁呢？

02大模型不确定的历史性机遇

反过来，应用端的不确定性就太多太多了。

理论上，最受益的莫过于大模型公司了，但问题是现在才刚刚开始，虽然有一些大模型阶段性跑得比较快，但在技术依然快速迭代的情况下，谁能跑到最后其实存在巨大的不确定性。

比如openAI ，最开始几乎垄断整个大模型市场，市占率超过80%，但随着gemini在技术上的快速赶超，市占率也逐步掉到了60%以下了，考虑到谷歌本来就是人工智能领域最早的玩家，本就是拥有最强技术基因的公司，还拥有安卓系统、谷歌全家桶、苹果默认搜索引擎等超级入口位置，凭借这样的入口优势，gemini只要在技术端上不弱于竞争对手，长期逐步超越openAI几乎是确定性的趋势。

又比如百度，那就更明显了，在国内AI赛道本来是跑得最早最快的，几年前陆奇上任后就喊出了all in AI 的口号，可惜干了一年就走人了，后面百度依然在人工智能上保持高强度的投入，无论是大模型还是无人驾驶技术，一度都是国内领先。

然而随着华为在无人驾驶技术上的迅速崛起，加上大模型上deepseek一夜成名，百度在AI上的先发优势都成为了笑话，大模型对于传统搜索引擎的取代几乎是确定性的，在大模型上已经不具备竞争优势的百度又丢失了上网入口，它的终局似乎也很清晰了。

再说deepseek，更是让大模型领域竞争的残酷性表现的淋漓尽致。因为相比文心一言、kimi乃至ChatGPT之类的大模型的领先优势，deepseek瞬间爆火，甚至被誉为中国国运级别的产品，但也就一年时间，已经明显落后于豆包了。

其他产品就没有机会了吗？也不是，比如kimi，最近kimi K2.5 就登上了LMArena代码能力榜单全球开源第一、视觉能力榜单全球开源第一，也是首个被OpenClaw官方推荐的主力模型，从2月4日至今，一直位居OpenClaw调用量的榜首，超过Gemini 3 Flash、Claude Sonnet 4.5。

因为大模型巨大的氪金属性，虽然不似百团大战那么残酷，但在巨头们都认为它是下一个革命性机遇的情况下，谁都不可能放弃，现在谷歌、meta、阿里、字节跳动，还有openAI、月之暗面、deepseek 等创业公司厮杀一片，但可别忘了，苹果、微软、亚马逊和腾讯等巨头还没有发大力，大模型领域的竞争远没有到结束的时候。

所以你是投资者，对于大模型你如何选择？

当然了，只要是确确实实已经完成闭环的垂直大模型，市场也是疯狂追捧的，无论是因为claude而受到一级市场疯狂追捧的anthropic，还是国内近期登录资本市场的智谱和minimax等。

大模型都已经这么折磨人了，就更不要说下游的应用了。

03AI应用的利好迷思

就说今年市场追捧的两波AI应用，广告代理和GESEO等。

市场认为它们直接受益于大模型的技术进步，但实际真的是这样吗？或者广告受益程度真的有市场追捧的那么高吗？

GESEO就更是搞笑了，本来就是大模型为了降低幻觉率要重点打击的对象，市场竟然把他们当宝一样追捧。

再说最近seedance 2.0 的火爆出圈后，市场把电影板块、IP 板块炒上天了，但这两个板块真的那么受益于后续大模型影视创造能力的提升吗？同样需要仔细斟酌。

虽然seedance 2.0 视频创造能力的跃迁，表面看让电影公司有了降低制作成本、提升利润率的机会，但再推进一步，在制作成本降低的同时，也降低了电影制作的门槛，未来电影制作行业会变成充分竞争行业，那么传统电影制作公司的优势在哪里？

又比如IP，表面看确实受益于大模型的视频创造能力提升，因为很多IP有了影视化的可能性，但如果再推一步，正是因为视频创造能力的提升，相当于降低了门槛，只要有一个创意，就可以做出很棒的视频内容，又有成为新IP的可能性，那么之前的所谓IP的价值是不是还有那么高？这又是值得思考的。但如果再推进一步，在内容无限供应后，又会凸现那些家喻户晓的IP的稀缺价值，IP 价值又会迎来全新的估价基础。

再说软件企业，最开始市场觉得很多SaaS会受益于大模型的技术进步，因为可以降低开发成本，省下来的就是利润，但随着大模型技术的进一步提升，市场会发现另一种可能性——大力出奇迹，当大模型技术无限进步的时候，就存在一种可能性，软件根本不需要，一个通用模型就可以搞定所有一切，于是通用大模型吞噬一切的言论就出来了，软件股也被市场抛弃了。

但这就是对的吗？理论上，从终局考虑确实是对的，但阶段性很难，而且里面很多细分领域可能还要再仔细斟酌的。

又比如腾讯、苹果这样掌握着入口的公司，真的有那么稳固吗？往终局看，也真的不好说，谁知道AI的进步会不会有更好的硬件、更好的入口出现呢。

所以看吧，AI 应用就是这么麻烦，仔细思考下来都是这样重重反转、无限套娃。

就AI应用的这种不确定性，让资本市场如何给你定价呢？远不如硬件端确定性来的那么高，那干嘛不做确定性更高的硬件端呢？

市场终究是有效的呀。

当然了，这绝非说AI应用没有机会，恰恰相反，AI 应用的机会比硬件还要大的多得多，现在也逐步开始表现了，未来将出现批量10倍于腾讯的机会，只是究竟会是哪些品种还看不出而已，接下来就是逐步挖掘和发现的时候！

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