告别“创一代”：反垄断悬剑下，携程拿AI重构护城河

2026年2月26日，携程集团（Trip.com Group Limited，股份代号：9961）交出了2025年第四季度及全年的财务答卷。伴随着这份财报而来的，还有一则意味深长的人事变动：作为联合创始人的范敏与季琦宣布辞去董事职务。

AI资本局认为：这不仅标志着携程“创一代”的进一步隐退，更隐喻着这家走过四分之一个世纪的OTA巨头，正正式步入由技术驱动、全球化拓展的新纪元。

在这个时间节点上，剖析携程的财报，不能仅停留在亮眼的营收与净利润数字上，更需要穿透财务数据的表象，审视人工智能AI在这家公司未来走势中扮演的深层角色。

财务底色：主营盘坚如磐石，“非经常性收益”造就利润奇观

从最直观的财务数据来看，携程在2025年保持了极强的业务韧性。2025年全年，公司实现净营业收入624亿元人民币（约89亿美元），同比上升17%。其中，第四季度净营业收入为154亿元人民币，同比上升21%。

若将全年的核心业务拆解，四大板块均呈现稳健的复苏与增长态势：

住宿预订营业收入达261亿元人民币，同比上升21%，占全年合计营业收入的核心比重达42%。交通票务营业收入为225亿元人民币，同比上升11%，占比36%。旅游度假业务营业收入为47亿元人民币，同比上升8%。商旅管理业务营业收入为28亿元人民币，同比上升13%。

然而，整份财报中最令人瞩目的数字，莫过于净利润的“狂飙”。2025年全年，携程净利润高达334亿元人民币（48亿美元），相比2024年的172亿元人民币几乎翻倍，这也是很多人眼红携程的地方。

但我们必须戳破这个“幻象”：这一惊人增长并非完全由主营业务的爆发带来，而是源于一笔巨大的投资收益。财报明确指出，全年净利润的同比大幅增加，主要由于2025年全年包含在其他（支出）/收入中的投资利得高达199亿元人民币（28亿美元），而这一数字在2024年仅为11亿元人民币。

剔除这部分非经常性损益及股权报酬费用等影响后，2025年第四季度经调整EBITDA为34亿元人民币（4亿9000万美元）。这才是携程主业真实盈利能力的体现——稳健，但并未脱离行业基本面。

真正的业务亮点在于国际化与入境游。2025年，公司国际OTA平台总预订同比增长约60%。全年服务约2000万人次入境旅客。正如携程首席执行官孙洁所言，入境旅游仍是推动经济发展、创造就业机会的关键增长动力。

151亿研发费用，占收入24%，AI正在重塑OTA生态和携程

如果说全球化是携程的空间拓展，那么AI化则是其时间与效率维度的升维。在财报中，携程董事会执行**梁建章明确将“AI创新”与入境旅游、社会责任并列，作为公司为可持续长期发展奠定坚实基础的三大投入方向之一。

在过去的一年里，AI产业经历了从通用大模型（LLM）向垂直智能体（Agent）的快速演进，而携程正是这一技术红利的直接受益者与积极践行者。通过财报中的成本结构，我们可以一窥携程对技术的重注。

2025年第四季度，携程的产品研发费用高达40亿元人民币，占当季净营业收入的26%。全年产品研发费用更是达到151亿元人民币，占净营业收入的24%。连续维持在近四分之一营收比例的高额研发投入，绝不仅仅是为了维护订票系统的日常流转，更是在为AI底层基建输血。

AI对携程未来走势的重塑，主要体现在以下三个层面：

打破多语种与跨文化的摩擦成本：国际化战略最大的痛点在于本地化服务。携程自研的AI翻译引擎等技术，使其能够以极低的边际成本将内容分发至全球市场。这也解释了为何其国际OTA平台能够支撑起60%的预订增长率，AI在其中充当了无缝衔接的“翻译官”和“引路人”。

重塑用户交互范式与决策链路：传统的OTA模式是“搜索-比价-预订”，用户需要耗费大量精力做攻略。而以“携程问道”（TripGenie）为代表的AI智能体，正在将模式转变为“意图-生成-履约”。用户只需表达模糊的出行愿望，AI即可生成包含机票、酒店、当地玩乐的结构化行程并一键预订。这种体验的升维，极大地拉升了交叉销售的转化率。

供应链端的极限“降本增效”：从客服体系的智能化分流，到商家端图文内容的自动化生成，AI极大地压降了企业的刚性运营成本。财报显示，尽管2025年第四季度一般及行政费用达到12亿元人民币，但其占净营业收入的比例被有效控制在8%的低位水平，这在一家服务全球数亿用户的重运营企业中，是经营杠杆优化的直接体现。反垄断之剑与AI时代的“护城河”

虽然AI为携程描绘了充满想象力的蓝图，但资本市场始终需要审视硬币的另一面。

2026年1月，国家市场监管总局（SAMR）根据《**反垄断法》对携程启动了调查。目前调查仍在进行中，公司表示正全力配合并维持业务正常运营。

AI资本局认为，调查其实与AI和数据的双轮驱动有着深层逻辑联系。在AI时代，数据的丰富度和优质性决定了模型的前瞻性。携程拥有过去数十年积累的庞大高净值用户交易数据、出行偏好以及深度的全球供应链资源。当这些独家数据喂养给AI后，携程的“护城河”将变得极深，以至于中小竞争对手甚至内容平台的跨界玩家，越来越难在个性化推荐与动态定价上与其正面对抗。

反垄断调查的介入，或许正是监管层对大型平台在算法推荐、数据壁垒以及市场支配地位上的常态化规范。对于携程而言，如何在利用AI扩大领先优势的同时，构建一个更加开放、普惠的旅游生态，将是管理层在2026年面临的必考题。

与此同时，吴亦泓女士及萧杨女士作为新任独立董事的加入，也体现了董事会在引入多元化专业知识与合规视角，以应对未来机遇与风险方面的审慎布局。

AI资本局观点

透视携程集团2025年的财报，我们看到的是一家在稳固的主营业务底座上，加速运用前沿技术完成自我迭代的“新”公司。创始人的功成身退，象征着拓荒时代的平稳交接；而梁建章与孙洁带领的管理层，正试图用“全球化+AI创新”的双引擎，续写下一周期的增长逻辑。

短期内，尚未落地的反垄断调查则是悬在估值模型上的不确定性因素。但将目光放长远，AI对于携程而言，绝非单纯的科技概念点缀，而是正在实质性重塑其成本结构、服务边界和营收天花板的长期因素。携程能否真正实现从“交易平台”向“超级智能出行管家”的终极进化，将是未来三年资本市场最为期待的剧本。

AI资本局是专注于人工智能领域资本市场动态的专业观察与分析平台。我们密切追踪AI和具身智能相关企业的融资、上市、并购等资本运作，深入分析行业趋势与企业发展趋势，为行业参与者提供有价值的洞见。我们致力于成为连接AI创新与资本市场的桥梁，助力中国硬科技企业实现价值发现与增长。

风险提示及免责条款：市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议，不作为实际操作建议，交易风险自担。